冬季寒潮来临后，大家新增了取暖需求，也迎来了用火用电的高峰期。

  之前讲的“电力大基建”这个投资机会最新的情况如何，我们一起来看看直播中推荐的公司国电南瑞和特变电工的情况。

  一、投资逻辑复盘

  2022年9月20日，我分析了“电力大基建”这个投资机会。

  电力系统是能源体系的关键组成部分，是我国生产和生活中不可缺少的部分，我们生活中常用的手机、电视、空调这些都离不开电；

  电力行业碳排放占碳排放总量的40%以上，是我国能源转型与碳减排的主战场。

  过去14年，中国全社会用电量几乎每年都在不断地上涨，不仅用电量在不断地上升，而且用电量的上升幅度也在不断地增加。

  电能在终端上的比重也在不断的增加。

  这些都带来了用电的需求。

  目前的能源结构，从以前大多数来源于煤炭，慢慢向新能源转变，但新能源的输出稳定性不如传统的煤和石油，水电的不可控性也很强。

  整体来看，目前中国在整个电力上面的调配，并没有我们希望的那么好。

  现阶段，由于储能技术没有实质性的突破，就只能在电力调度技术方面想办法突破了。

  2018年以来，中国已经建成的特高压电网，包括直流和交流项目，一共有14条，投入了976亿元。

  但这远远不够，国家电网就负责了新建特高压电网的项目，也就是西电东送项目，在特高压产业链中，关键设备主要有交流变压器和GIS。

  特高压直流中的关键设备主要有换流阀、换流变压器以及阀控制保护系统等。

  而特高压输电工程的成本分为三部分：

  第一部分是线路和铁塔。

  第二部分是基建，这两部分都是基础材料成本，没有什么技术壁垒，利润空间也不大。

  第三部分是站内设备，站内设备是特高压输电项目的核心，也是重要成本之一。

  2020年我国特高压输电项目中直流站内设备成本比重为32%，交流站内设备成本比重为35%，这一块的利润会比较高。

  “电力大基建”这个投资机会讲的就是和站内设备相关的最主要的两家公司国电南瑞和特变电工。

  本次直播中提到的电力股基本面都不算特别好，所以当时打分不算特别高，但这两家公司也是行业中比较优秀的公司。

  国电南瑞是国家电网的子公司，2021年至今，国电南瑞所参与的一些项目，基本上都是特高压项目，它主要做的是换流阀。

  按照当时的分析，相比较看，综合财务指标、估值，两家公司各有优劣。

  其中，国电南瑞有“干爹”，这些已经反映在它的财务上面了。

  特变电工相当于在国电南瑞的下游去做这个业务的，在财务上面反馈的速度要慢些，信心指数没有国电南瑞高，但是上涨空间相对更大。

  知道了国电南瑞和特变电工的投资逻辑，那么影响这个逻辑的因素有变化吗？

  二、电力行业现状

  能源作为人类社会发展的基石之一，与算力呈现融合发展新态势。

  能源支撑算力提升，算力提升反哺能源科技突破，为能源数字经济发展持续赋能。

  为了满足人工智能的需求，我们需要建设更多的数据中心和电力设施，这将带来对电力能源的巨大需求。

  2023年我国电力供需总体呈现紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。

  整体社会用电量还在不断上升。

  前三季度，全国全社会用电量6.86万亿千瓦时，同比增长5.6%，增速比上年同期提高1.6%。

  目前电网调峰的主流方式包括火电和储能，而储能中应用最为广泛的是抽水蓄能和电化学储能。

  抽水蓄能投资较高，且建设时间长，受地理位置限制较大；

  电化学储能成本较高，盈利模式尚不成熟，并有一定的安全隐患。

  整体还是保持着之前没有实质性的突破的现状。

  2022年全国新增交流110千伏及以上输电线路长度千米，比上年增长15.7%，新增变电设备容量万千伏安，比上年增长4.9%。

  23年以来特高压有望迎新一轮建设高峰，预计  23/24/25  年直流特高压核准开工  5/4/4  条。

  按照此前“十四五”规划线路，相关特高压直流项目最迟要在2024年上半年获得核准。

  如此推算，2023-2024年预计特高压直流将密集核准，预计包括9条直流线路。

  三、公司情况

  （一）国电南瑞

  国电南瑞是国家电网公司的直属单位。

  业务布局包括电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大板块，并且在传统业务的基础上培育出工程总包、运维服务、设备租赁等新的利润增长点。

  最新业绩情况：

  2023年前三季度，国电南瑞实现营收285.67亿元，同比增长11.52%；综合毛利率29.26%，同比增0.99%；

  归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%。归母净利润增速高于收入增速，主要源于毛利率同比增0.99%等。

  2023  年第三季度，实现营收103.17亿元，同比增11.01%；综合毛利率30.49%，同比增0.63pct；归母净利润16.61  亿元，同比增7.54%。

  归母净利润增速低于收入增速，主要源于期间费率同比增0.31pct  等。

  前三季度净利润是同比上升的，2023年整年业绩大概率也是上升的，这对股价的修复有促进作用。

  其他财务指标：

  2023年前三季度，国电南瑞ROE为9.52%，同比上升0.11%；

  毛利率为29.26%，略有上升；

  资产负债率与有息负债率都不高，且整体有所下降，只是下降幅度不及上年同期；

  流动比率与速动比率都在1以上，且流动比率接近2，整体偿债能力很不错；

  经营活动现金流为20.38亿元，同比增长2.26%，前三季度整体不及上年同期，但好于2021年同期。

  总体来看，国电南瑞的盈利能力是在上升的，不论收入还是净利都在增加，这是个好现象；

  负债方面变动不大，并且还有所下降，偿债能力很不错，现金流的情况也还不错，和分析时候相比，基本面整体是略有好转的。

  （二）特变电工

  特变电工是行业领先的输变电+新能源产业龙头，主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。

  最新业绩情况：

  2023  年1-9月，实现营业总收入735.95亿元，同比变化+4.79%；实现归母净利润93.76亿元，同比变化-15.37%；

  ‘

  扣非后归母净利润90.45亿元，同比变化-19.78%；三季度单季实现营业总收入238.17亿元，

  同比变化-13.84%；实现归母净利润19.10亿元，同比变化-54.27%；扣非后归母净利润19.68  亿元，同比变化-53.33%；2023年前三季度实现收入736.6亿，小幅增长4.7%。

  其他财务指标：

  2023年前三季度，特变电工ROE  15.22%，同比下降9.45%，降幅较大，前三季度表现整体不及前两年同期；

  三季度单季毛利率23.4%，同比下降约13pcts，主要系硅料价格出现大幅调整，前三季度总体毛利率29.31%，同比下降8.28%；

  资产负债率55.94%，同比变化+1.93个百分点，整体不高，有息负债率有所升高，明显高于上年同期；

  流动比率在1以上，速动比率在1以下，偿债能力有所下降，整体表现一般；

  截止9月底，经营活动产生的现金流净额160.75  亿元，同比变化-5.22%，不算太好。

  总的来看，特变电工的盈利能力有所下降，收入略有增加，但净利润明显下降。

  负债方面变动不大，但有息负债率有所上升，这点需要注意，偿债能力有所下降，整体安全性不及国电南瑞，现金流也有所下降，和分析时候相比有变差的情况，但总体变动不算特别大。

  四、估值思路

  国电南瑞和特变电工申万一级行业都属于电气设备，主要使用相对估值法PE进行估值。

  截至12月13日收盘，国电南瑞当前PE为24.77，PE当前分位点为13.59%，PE中位数为30.03，估值处于历史相对低估区间。

  特变电工当前PE为4.9，PE当前分位点为2.57%，PE中位数为18.07，估值处于历史相对低估区间。

  五、风险提示

  伴随着新能源电力及智慧电网、虚拟电厂的市场关注度提高，行业内玩家数量也会水涨船高。应注意行业内竞争风险的加剧。

  两家公司所处行业与新能源、电力水利等高度相关，因此需要相关政策的支撑，政策落地速度将影响基础设施建设的进程。

  主营业务主要系响应国家“双碳”目标号召，与整体环境变化关系密切。社会需求变化将极大影响新型业务的拓展。

  六、总结

  通过分析目前电力行业的现状，我们知道“电力大基建”这个投资机会目前还在，电力的需求也在进一步提升，整个逻辑并没有太大的变化。

  基于这个逻辑投资的国电南瑞和特变电工，是行业中比较优秀的公司。

  从这两家公司最新的财报数据来看，国电南瑞业绩好转，前三季度业绩同比也是上升的；特变电工整体降幅比较大，表现不及国电南瑞。

  从估值角度看，目前国电南瑞和特变电工都处于相对低估，但特变电工更便宜，国电南瑞目前股价相对更接近卖出价，最新股价已经达到了21.1。

  小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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