大熊国之战已绵延一年有余，迄今局势仍晦暗不明。

  这场冲突如一场风暴，席卷了两国的土地。它带来的伤害，如同锐利的箭矢，深深地刺痛了两国居民的心灵。居民们原本平静的生活被撕裂，他们被迫卷入了这场毫无意义的争斗。

  冲突的硝烟弥漫在城市和乡村的每一个角落，人们的家园变成了战场。家庭破碎，亲人间被迫分离，曾经的欢笑被恐惧和悲伤所取代。孩子们的眼中充满了恐惧，他们的童年被战火蒙上了阴影。

  无辜的生命在冲突中陨落，每一次的炮击和爆炸都带走了无数的希望和梦想。人们见证着家园的毁灭，文化遗产的流失，内心的痛苦无法言喻。这场冲突不仅摧毁了物质的财富，更在人们的心灵深处刻下了难以愈合的伤痕。

  然而，在这片废墟中，我们也看到了人性的光辉。那些勇敢的人们，他们不顾自身安危，努力保护着自己的家人和邻居。志愿者们纷纷涌上街头，提供援助和安慰，展现出人类的善良和同情心。

  这场冲突伤害的不仅仅是居民的身体，更是他们对和平的渴望，对未来的憧憬。我们应该反思，用智慧和勇气寻找和平的解决方案，让两国居民重新找回失去的安宁和幸福。更是影响全世界的股民，还有投资市场。

  那基于这场战争下的投资机会现在怎么样了？

  一、投资逻辑复盘

  大熊国战争爆发，于是全球恐慌、能源危机，大宗商品价格一路走高。

  逻辑很简单，铝虽然在地球上不属于稀缺的金属，但是它在生产的时候需要用到大量的能源，而且铝的应用非常广泛，从汽车到啤酒罐和烤面包模具都要用到它。

  俄罗斯是全球第二大铝出口国，第一大铝出口国是我们中国。

  中国有两大铝业公司，分别是是中国宏桥与中国铝业，不过从经营效率和经营能力上来看，中国宏桥要远远优于中国铝业。

  当时也提到了风险，就是中国宏桥的股息率已经接近8%了，下跌空间不大，如果战争结束可能会下跌。

  但是全世界主要出口铝的国家就是中国和俄罗斯，而熊国铝业大概率是会被制裁的，而且是长期的被制裁，而铝的缺口大概率至少存在半年。

  而且，即便熊国双方坐下来谈判，熊国被制裁的概率还是很大的。

  所以中国宏桥和中国铝业都还是有机会的。

  不过这种投资机会一旦开始合谈就要准备撤了，不要等到合谈落地了再卖，到时候就出不去了。

  道理很简单，熊国虽然打仗了，但华国铝的价格没涨上去。因为过去一年我们受疫情影响天天封家里，经济暴跌。

  在这样的情况下，铝等大宗商品自然也难以上涨。不过现在华国已经放开了，未来我们中国的经济有可能会走出一波不错的上涨行情。

  如果是这样的情况下，大宗商品首屈一指，铝、钢铁等价格都有可能会上涨。

  我们从熊国战争的现状及我国经济恢复的情况一起来看看。

  二、熊国战争及我国经济恢复情况

  （一）熊国战争现状

  截至目前，战争已经造成了数万人的死亡和伤残，以及数百亿美元的经济损失。

  在外交方面，各方也展开了多轮的谈判和斡旋，试图寻求和平解决方案。

  然而，谈判的进展缓慢，双方在关键问题上存在分歧。

  从目前来看，没有任何迹象显示这场战争即将结束。

  （二）我国经济运行情况

  我们从GDP、消费、固定资产投资、进出口总值、规模以上工业增加值、CPI、就业等数据来进行分析。

  GDP：今年前三季度国内生产总值（GDP）亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。

  消费：今年前三季度，社会消费品零售总额亿元，同比增长6.8%；最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点。

  固定资产投资：前三季度，全国固定资产投资（不含农户）亿元，同比增长3.1%；扣除价格因素影响，同比增长6%。

  进出口总值：前三季度，我国进出口总值30.8万亿元，同比微降0.2%，基本上与去年同期持平。其中，一、二、三季度进出口规模逐季抬升，9月当月进出口规模创年内单月新高。

  规模以上工业增加值：工业是经济的“压舱石”。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长4%，比上半年加快0.2个百分点。其中，三季度同比增长4.2%，8月份和9月份环比持续增长，9月当月同比增长4.5%。

  CPI：今年前三季度，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.4%。其中，8月份CPI同比由降转涨，9月份主要受去年高基数影响，同比由涨转平。从环比来看，7至9月份，CPI均保持上涨态势。

  失业率：今年前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，比去年同期回落0.3个百分点。9月份，全国城镇调查失业率为5%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降；31个大城市城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。

  这场战争即将结束。我国经济方面，从GDP、消费、固定资产投资、进出口总值、规模以上工业增加值、CPI、就业等数据可以看出，各相关经营指标均出现了积极变化，国民经济总体持续恢复向好。

  三、公司情况

  （一）中国宏桥

  中国宏桥为全球铝制品生产龙头，拥有“电力-铝土矿开采-氧化铝生产-铝制品加工-高精铝板生产”一体化产业链。

  主要产品包括液态铝合金、铝合金锭、氧化铝、铝合金加工产品以及蒸汽供应。

  截至目前，公司拥有铝土矿产能5000万吨，氧化铝产能1950万吨，电解铝产能646万吨，铝合金加工产能117万吨。

  最新业绩情况：中国宏桥是港股，目前只公布了半年报。财报显示，截止2023年6月30日，公司实现营业收入657.34亿元，同比-4.37%；主要由于铝合金产品、铝合金加工产品及氧化铝产品销售价格较去年同期均下降，导致产品收入相应减少。

  实现归母净利润24.57亿元，同比-68.69%。主要是由于产品平均销售价格下降，产品毛利减少，导致净利润减少。

  其他财务指标：2023年上半年，中国宏桥毛利率为8.96%，同比下降12.79%；资产负债率为47.92%，同比下降1.53%；经营活动产生的现金流量净额为70.87，同比下降26.82%。

  产量方面：中国宏桥半年报显示，截止2023年6月30日，公司铝合金产品产量约305.9万吨，较去年同期增长约4.4%。铝合金加工产品产量约37.7万吨，较去年同期增长约4.3%。

  （二）中国铝业

  中国铝业由国务院国资委实际控制，控股股东为中国铝业集团有限公司，是中央直接管理的国有重要骨干企业。

  公司集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电于一体，截止2023年6月，公司氧化铝产能达到2100万吨，电解铝产能达到796万吨。

  最新业绩情况：2023年前三季度，中国铝业实现营业收入1884.04  亿元，  同比下滑17.23%；实现归母净利润53.52亿元，同比下降0.85%。其中，第三季度公司实现营业收入543.42亿元，同比减少20.85%、环比下降19.83%；实现归母净利润19.36亿元，同比增加105.35%、环比增加20.70%。

  其他财务指标：公司销售毛利率及净利率提升显着，三季度销售毛利率15.77%，较二季度改善5.84%；销售净利率6.65%，较二季度改善2.69%。

  经营活动产生的现金流量净额为204.02亿元，同比增长5.38%；资产负债率为54.34%，同比下降5.45%；有息负债率为35.19%，同比下降2.84%。

  产量方面：2023年前三季度，公司生产氧化铝1246万吨，同比下降7.35%；电解铝493万吨，同比下降3.78%；煤炭产量969万吨，同比增长19.19%。

  （三）铝行业供需情况

  供给：从近十余年国内的电解铝产能增长情况来看，国内的电解铝产能呈现出稳步提升的趋势。

  但自2018年11月国内电解铝产能有所缩减以来，电解铝产能增速有所下滑。

  根据阿拉丁数据，截止2023年8月，国内电解铝总产能为4461万吨，接近天花板产能（4550万吨），未来增量有限。

  需求：国内需求量方面，电解铝表观消费量（指产量加上净进口量）连续3年上升，2022年消费量为4035万吨，同比上升1.18%。

  国内需求领域分布方面，我国电解铝需求端主要是建筑地产以及交通运输行业。需求领域主要有建筑地产、交通运输、电力、消费品、机械以及其他，分别占比26%、24%、17%、10%、8%、15%。

  总的来说，电解铝是高耗能品种，产能存在天花板限制，当前电解铝产能规模已接近天花板指标，新增产能逐步减少。

  从需求端来看，国内电解铝表观消费量持续上升，建筑地产、交通运输领域占比约五成。

  未来随着地产业企稳，竣工端的需求改善，地产用铝预期将有所增长。

  同时，随着新能汽车与光伏产业的发展，也会带来一定的增长空间。

  四、估值思路

  中国宏桥与中国铝业属于有色金属行业，是典型的周期股，适合用PB估值。

  截止11月8日收盘，中国宏桥当前PB为0.711，PB当前分位点为31.12%，PB中位数为0.871，估值处于历史相对合理区间。

  中国铝业当前PB为1.844，PB当前分位点为60.86%，PB中位数为1.632，估值处于合理偏高。

  五、风险提示

  这两家铝业公司的整体销售利润主要受铝价影响，若受宏观因素影响，经济增速缓慢，下游需求不及预期，或将导致铝价大幅下降，将会对公司盈利产生负面影响。

  同时，公司的原材料和能源价格出现大幅波动时，若公司不能有效地将原材料和能源价格上涨压力转移到下游，也将影响公司业绩。

  六、总结

  进一步跟踪分析这两家公司的最新业绩情况，由于受产铝产品售价下降的影响，它们的营收与净利润均有不同程度的下滑。

  从供需端来看，电解铝的产能已接近天花板，未来随着地产业企稳，地产用铝预期将有所增长。

  同时，在碳中和背景下，光伏与新能源车的行业景气度提升，新能源领域的用铝需求也有所提升。

  估值方面，这两家公司目前都没有低估，中国宏桥处于合理估值区间，而中国铝业估值有些偏高。

  但是，原本期待的疫情后实体经济的强劲复苏没有出现，大宗商品都在跌。

  下一次有色金属的上涨，可能要耐心等待几年了，投资周期会变长。

  中国宏桥分红率高且历史分红稳定，如果愿意等，冲着分红率也可以继续持有；如果不想等这么长时间，可以逢高卖出。

  中国铝业的净资产从分析至今下降比较多，PB数据也下降了，从目前的PB分位点看处于高估位置，加上业绩恢复速度较慢，需要等待时间比较长，如果不想等这么长时间，可以逢高卖出，换成其他的投资品；如果愿意等，可以耐心继续持有等待几年。

  同时，电解铝价格不及预期，原材料和能源价格波动，苏低于预期均会给公司的业绩造成负面影响，投资者需要有这个风险预期。

  建议在实际投资时，一定要结合自己的认知、风险承受能力、投资目标以及资金使用情况综合考虑。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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