之前咱们复盘了特殊情况投资下的中国宏桥、中国铝业以及中国东航等机会，本次我们来复盘一下基于俄乌战争可能导致饥荒的一个特殊投资机会，我们把这个机会叫做大饥大利组合。

  俄乌战争已经持续了那么久，那这个投资机会怎么样了？

  一、投资逻辑复盘

  逻辑是世界三大粮食出口国中，有两个（俄罗斯与乌克兰）正在打仗。

  乌克兰是世界第二大粮食出口国，被誉为“欧洲粮仓”，俄罗斯是世界第三大粮食出口国和最大的小麦出口国，这两个国家加起来就占据了全球粮食出口总量的约40%，它们之间的冲突自然会对世界粮食安全构成巨大的威胁。

  与此同时，其他粮食出口大国也开始囤积惜售，世界各国也都在着力增加自己的粮食储备。

  就中国来说，虽然我们是世界上粮食储量最大的国家，但在全球粮食紧缺的大背景下，我们的粮价也很难独善其身，农产品（尤其是农作物）公司可能蕴含着潜在的投资机会。

  于是，小熊老师老师经过层层筛选，最后结合财务指标筛选出了13家看起来还算可以的公司组成了四个梯队（因为我们不知道未来哪家农产品公司的股价会大涨，所以挑选出了一批质地较好的来全买，也就是我们所说的大饥大利组合，相当于自己建立了一个指数基金）。

  这场潜在的粮食危机究竟何时会发生，没有人可以准确预测。本次课程分享的投资机会是建立在这场危机大概率会发生的分析之上，小伙伴们在投资时一定要理性看待，并基于自己的独立思考和判断做出投资决定。

  二、发生了“粮食危机”么？

  我们分别从俄乌战争情况及其影响，粮食价格两方面来分析。

  （一）俄乌战争情况及影响

  关于俄乌战争的情况，这部分的分析我们在中国宏桥与中国铝业那场复盘中已经有详细的介绍，这里就不赘述了。

  结果是目前乌克兰与俄罗斯之间的战争仍然处于胶着状态，俄乌战争仍在持续，没有明显的胜负。

  双方都没有放弃自己的立场和利益，也没有表现出妥协和让步的意愿。从目前来看，没有任何迹象显示这场战争即将结束。

  我们来看看俄乌战争对粮食方面的影响，由于俄乌冲突的主战场位于乌克兰境内，对乌克兰的农业生产造成了巨大的破坏。俄乌冲突爆发时，乌克兰的春季播种季节即将开始，去年秋天种植的小麦即将收获，结果一切戛然而止。

  在2022年12月，世界粮食计划署(WFP)发布报告称，由于地雷和其他未爆弹药的存在，农场工人流离失等各种战争因素，估计有着占比超过25%耕地荒废，无法生产粮食。

  而在另外的一项调查中，在战争爆发之后，乌克兰前线地区有差不多40%的农村人口，被迫减少了或停止了农业生产。

  农业生产的停滞，直接导致了乌克兰的粮食产量锐减。根据美国农业部的数据，2022年乌克兰的粮食产量相比2021年下降了40%。

  而如今，为了保障自身的粮食安全，乌克兰政府采取极为保守的粮食出口政策，农业生产需首先满足国内需求，禁止出口当地生产的粮食商品。

  另外，在战争冲突的影响下，乌克兰诸多港口机场遭到了封锁，进出口渠道遭到严重限制。即便是乌克兰有粮食往外出，那也运不出去。

  俄罗斯方面，俄罗斯的日子也不好过，尽管西方国家对俄罗斯的经济制裁在有意避免冲击俄罗斯的农业，但是覆巢之下，焉有完卵？

  俄罗斯对于西方国家的经济制裁采取了一系列的反措施回应，包括限制向欧盟国家出口食品，化肥等商品。

  其中俄罗斯化肥的限制出口，直接导致了全球化肥价格的攀升，攀升速度甚至超过了食品价格，而且居高不下。作为农业生产的必要原料，化肥价格高会进一步提高了农业生产成本，从而影响粮食价格和产量。

  另外，2022年是气象学上的一个大灾年，许多国家都出现了包括干旱和洪水等一系列的破坏性天气相关事件，严重影响了当地的粮食生产。

  根据联合国粮农组织在2022年12月的预测，2022年全球谷物产量、库存和贸易将降至三年来的最低点。

  总而言之，在俄乌冲突的持续影响下，全球粮食和化肥生产与供应链遭到了严重破坏，从而引发了一场全球性的粮食危机。

  而且，在全球粮食减产的大背景下，全球有32个国家对粮食出口实施了限制，旨在保护国内粮食安全。其中就包括欧盟和美国在内的其他主要产粮国和地区。

  如此一来，因为乌克兰和俄罗斯的粮食出口不足而出现的缺口，就很难得到弥补，全球性的粮食危机也就无从缓解。

  目前来看，俄乌冲突已经陷入了一种长期拉锯的局面，不太可能很快结束。而由此所引发的粮食危机，很可能也将随之持续下去，甚至可能更加糟糕。

  （二）粮食价格走势

  对比国内与国际粮价走势，整体同频共振，但国内波动幅度较小，且部分年份脱钩。

  对比1998年以来国内与国际的粮价数据，可以看出整体走势具有相似性，且共同经历了2002-2004年、2006-2008年、2010-2012年、2020-2022年几轮主要上涨，但是国内波动幅度显着低于国际，且部分年份出现价格脱钩，主要由于国内政策影响所致。

  对比2022年来看，2023年国内粮食价格波动较小，只是温和地上涨。【国内的粮食波动幅度小，除了受国内政策影响，另外一个重要原因是国内主粮（米面）基本能实现自产自销，从国外进口的占比很少】。

  综上，结合俄乌战争可能给全球粮食带来的影响，以及粮食价格指数的走势情况，我们可以判断出基于俄乌战争可能爆发的粮食危机这个投资机会的逻辑还在。那么，我们接着来看一下基于这个投资机会下的两家公司的最新业绩情况。

  三、公司情况

  （一）苏垦农发

  苏垦农发控股股东为江苏省农垦集团，江苏省国资委是公司实际控制人，依托母公司土地资源，公司自主经营种植基地，从事原粮种植，所得农产品部分直接以原粮的形式销售，部分进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售。

  最新业绩情况：2023年前三季度苏垦农发实现营收86.20亿元，同比下降4.32%，  归母净利润5.31亿元，同比下降12.10%）。

  单第三季度实现营收33.32亿元，同比增长16.54  %，归母净利润2.49  亿元，同比下降2.59  %，公司经营环比改善。

  但是，公司前3个季度的净利润都是同比下滑的，2023年整年业绩大概率也是下滑的，这样的业绩会影响股价的修复。

  财务指标：

  2023年前三季度，苏垦农发ROE为7.9%，同比下降2.2%；

  毛利率为12.62%，略有下降；

  资产负债率与有息负债整体不低，不过整体都有所下降；

  流动比率与速动比率都在1以上，资产还是相对安全的。

  经营活动现金流为10.15亿元，同比增长了10.35倍，还是不错的。

  （二）北大荒

  北大荒主要从事耕地发包经营，谷物、豆类、油料等作物的种植及销售；农业技术开发、技术咨询、技术服务及技术转让；信息处理和储存支持服务；房地产开发经营；肥料制造及销售等。

  最新业绩情况：北大荒的业绩整体要好于苏垦农发。

  从最新财报数据来看，2023年前三季度，北大荒实现营收39.8亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润12.94亿元，同比增长0.45%。

  其他财务指标：北大荒的ROE还是挺好看的，除了2013年ROE为负，近十年来看，其余年份ROE均在两位，2023年前三季度ROE为17.77%。

  三季度毛利率为39.29%，同比下降4.30%。

  负债也不高，三季度资产负债率为26.03%，有息负债率仅为0.26%；

  流动比率与速动比率均在2以上；

  经营活动产生的现金流量净额为27.69亿元，同比增长16.82%。

  四、估值思路

  苏垦农发与北大荒申万一级行业都属于农林牧渔，是典型的周期行业，适合用PB估值。

  截止11月23日收盘，苏垦农发当前PB为2.337，PB当前分位点为33%，PB中位数为2.746，估值处于历史相对合理区间。

  北大荒当前PB为2.881，PB当前分位点为18.43%，PB中位数为3.440，处于历史相对低估。

  五、风险提示

  农作物种植受温度、降水、日照等自然条件影响较大，生产过程中还受病虫草害等生物因子的影响。

  作为粮食种植业的公司，不同时期自然条件的变化和病虫草等生物因子的危害程度将给农业生产造成较大影响，甚至造成自然灾害，并将造成严重减产、生产运输设备和农产品的损失，也会导致公司基础设施维修投入增加。

  自然灾害将直接影响公司产品的产量和质量，进而对公司经营业绩造成重大不利影响。同时，种植成的价格波动，以及需求不及预期，也会对公司的业绩造成影响。

  六、总结

  通过分析俄乌战争对粮食影响，以及粮食价格走势的分析，我们知道基于这俄乌战争这个背景可能产生的“粮食危机”这个逻辑是存在的。

  而基于这个逻辑投资的苏垦农发与北大荒，算是大饥大利组合中相对来说比较优秀的公司。

  从这两家公司最新的财报数据来看，苏垦农发业绩环比好转，但是前三季度业绩同比是下降的；北大荒的整体业绩要优于苏垦农发。

  从估值的角度来看，目前苏垦农发处于相对合理区间，北大荒处于相对低估。但是对于公司的潜在风险也是不容忽视的。

  这场潜在的粮食危机究竟何时会发生，没有人可以准确预测。这个投资机会是建立在这场危机大概率会发生的分析之上，而且，农业股本身的投资价值也并不大，小伙伴们在关注投资潜力时一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。

  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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